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中信建投发布研报称，预计洛阳钼业（03993）2025年-2027年归母净利分别为199.89亿元、248.00亿元、279.28亿元，对应当前股价的PE分别为16.28、13.12、11.65倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。在两大世界级项目TFM和KFM的挖潜与发力下，公司前三季度产铜量同比增长14%至54.34万吨，公司宣布将投资不超过10.84亿美元建设KFM二期项目，预计于2027年投产，达产后新增年平均10万吨铜金属。
中信建投主要观点如下：
事件
公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元；实现归母净利润为142.80亿元，同增72.61%，续创同期历史新高，并超越去年全年。Q3实现归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69%。
公司发布《关于投资建设刚果（金）KFM二期工程项目的公告》。2025年10月24日，公司第七届董事会第七次会议审议通过《关于投资建设刚果（金）KFM二期工程的议案》，同意在项目建设投资不超过10.84亿美元范围内投资建设KFM二期工程项目。
量：铜产量显著提升，KFM二期稳步推进
2025年前三季度产量：铜/钴/钼/钨/铌/磷肥分别为54.34万吨/8.80万吨/10611吨/6000吨/7841吨/91.28万吨，均超计划目标，其中铜产量同比增长14.14%，再创历史同期新高；铜销量为52.03万吨，同比增长10.56%。
在两大世界级项目TFM和KFM的挖潜与发力下，公司前三季度产铜量同比大幅增长，公司围绕80万-100万吨的远期产铜目标，积极推进新项目，公司宣布将投资不超过10.84亿美元建设KFM二期项目，预计于2027年投产，达产后新增年平均10万吨铜金属。此外，为长远保障当地电力供应，公司拥有220兆瓦发电能力的Heshima水电站的导流洞及跨河桥工程正积极建设。
价：2025Q3公司主要矿种均实现环比上涨
2025Q3，LME铜现货均价环比Q2上涨2.9%至9797美元/吨。钴/钼铁/APT/铌铁/磷酸一铵均价分别环比Q2变动+11.4%/+18.0%/+38.9%/+3.4%/+0.6%。
成本：精细化管理叠加技术革新，降本增效获显著进步
主要产品“产销两旺”之际，公司同步践行降本增效，公司前三季度营业成本同比下降10.94%。下阶段公司将按既定战略继续有序推进管理机制变革、精细化运营管理等命题，建立精益运营的生产方式，驱动新一轮高速增长。
刚果（金）出口配额落地，钴价中枢或继续上移
刚果（金）政府10月11日公布了最新企业配额，按照最新企业配额数量，洛阳钼业获得最大配额，2025年剩余时间出口额度6500吨，合计获得35.9%配额。按照当前比例分配计算，预计2026年获得3.12万吨出口配额，相比2024年产量，占比约27.3%。
未来钴市供应趋紧、价格中枢将维持高位。按照刚果（金）目前出口配额政策，未来两年可出口量仅为9.66万吨，减少约10万吨，按照2024年27万吨供给、23万吨需求看，市场过剩约7万吨格局自减少10万吨供给后，将从过剩走向短缺约3万吨，钴价中枢或继续上移。
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责任编辑：史丽君
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